星星配资杨德龙：坚定不移推广价值投资理念做理性投资者和长期投资者

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

　　我始终不遗余力地倡导和推广价值投资理念，希望巴菲特的价值投资理念能够在A股市场生根发芽、开花结果。从2016年起，我已在过去十年中七次到美国奥马哈现场，参加巴菲特股东大会，致力于将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望有更多的人能够走上价值投资之路。

　　去年年底，95岁高龄的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股东大会，巴菲特可能不再上台分享，但预计仍会出现在会场内场区域。今年，我也希望能继续与大家一起，再次赴美参加巴菲特股东大会，借助这一投资盛会，让更多的人走向价值投资之路。

　　价值投资不仅适用于美股市场，同样也适用于A股市场。然而，在A股做价值投资，不能机械照搬巴菲特的投资理念，而应结合A股市场的实际情况，做“中国式价值投资”。这是我所倡导并坚持的投资理念，它至少包含两方面的主要内容：第一，在A股市场进行投资，必须要考虑到这是一个以散户为主的市场。市场经常出现错误定价的机会，整体波动也相对较大。因此，需要做好仓位管理，而非简单地长期持有。第二，就是要解读国家政策，对于政策明确支持的行业，应给予重点关注。比如2019年的新能源行业，以及2025年开始的人形机器人、芯片半导体等行业。反之，对于政策限制或调控的行业则需果断远离，例如过去一年的教培、医药、房地产等行业，均出现了显著下行。在中国，价值投资同样适用，但需要有正确的方法作为指导。

　　去年，很多传统板块没有上涨，被戏称为”老登股”，有人因此质疑价值投资的有效性。实际上，不能简单地把价值投资理解为买入“价值股”，其实价值投资的真谛在于投资未来有价值的公司，即具有成长性的公司。很多传统行业曾创造过辉煌历史，例如房地产，但现在正处于周期下行阶段，部分公司甚至面临破产风险。此时，必须基于现状来判断它有没有投资价值，而不是沉迷于它过去的辉煌。过去的辉煌属于原来的股东，只有未来的成长才属于现在买入的新股东。而科技创新行业则是欣欣向荣，不仅有政策层面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未来的发展空间也很广阔，因此他们的股价出现比较大幅度的上涨。这也说明了资金是聪明的，资金看重的是未来。有人说巴菲特是价值投资大师，实际上他也是一位成长股大师。巴菲特投资的许多长期的好公司，都实现了几十年的持续增长，而不是昙花一现。这一点，我们尤其需要向巴菲特学习。

　　很多人在问，现在科技创新成长股的市盈率动辄上百倍或者上千倍应如何看待？实际上，评估一家公司的估值高低，不能简单地用市盈率、市净率这些传统指标来衡量，尤其是对科技股。市盈率并不适用于评估科技股，因为科技股的估值高低并不在于市盈率的高低，而是在于它未来能否实现研发突破、能否成为核心产业链的配套企业、或是能否在一个领域做到龙头。很多科技创新企业在发展前期需要大量的研发投入，有的甚至需要“烧钱”来抢占市场份额。当年特斯拉、京东等企业上市初期都是亏损状态，亏损的企业自然没有市盈率，但这不影响它们上市以后股价上涨几十倍甚至上百倍。可见科技企业并不能用传统指标来评估，那么执着于这些指标便失去了意义。市盈率更适用于评估业绩稳定的传统行业，对盈利波动较大的周期性行业也不适用。许多人因拘泥于市盈率，导致直接错过了去年科技股的行情，这是非常可惜的。

　　这其实就体现了投资思想变化的关键。例如，去年我坚定看好人形机器人方向，今年预计将继续表现。这些机器人产业的许多零部件公司本身就是做汽车零部件的，它们现有的业绩都是汽车零部件的业绩。因此，你目前所看到的市盈率实际反映的是汽车零部件业务的业绩，而非机器人零部件带来的业绩，因为现在机器人零部件尚处于前期研发阶段，并未量产。只有等到今年或明年实现量产之后，用相关业务释放出来的业绩计算市盈率，才是合理的。去年，机器人科技股的上涨主要是基于炒概念，呈现出很强的板块效应，因为市场尚无法确定哪家公司最终能够胜出。但到了2026年，市场将集中于“炒订单”阶段，看谁拿的订单多。再到明年，开始“炒业绩”，看谁的业绩好。大家可能会疑惑，我是如何预计一家公司未来的业绩发展怎样，这正是研究的价值所在。投资者应多阅读行业研究报告和客户分析报告，佳禾资本参照行业研究员的分析标准来判断哪家公司未来能释放业绩。当然，行业研究员的判断也并非完全正确，看走眼的情况也时有发生。

　　科技行业有“一将功成万骨枯”的残酷性。例如，现在芯片半导体行业的龙头企业多家并立，最终哪一家能够完全胜出，恐怕其董事长也无法断言，外部投资者更是无法精确预知。科技投资本身就是有一定的风险投资属性。在英伟达崛起的背后是无数其他CPU企业的沉寂。英伟达之前是做游戏显卡的，后来转型做GPU并获得了巨大的成功，而之前很多做游戏显卡的公司早已消亡，这说明科技股的投资本身就存在一定的眼光和运气成分。当年软银集团的孙正义，在投资英伟达之后很快获利了结，错过了最大的一个涨幅阶段，如果他当时选择继续持有，那么收益大概会非常惊人。然而，投资没有“后悔药”，像孙正义这样的顶级投资家都有可能错失良机，普通投资者又何必过度苛责自己呢？

　　商业航天是前段时间表现非常突出的一个板块，随着特斯拉的Space X公司的寻求上市以及火星计划的开启，大家对商业航天的投资热情高涨。我国在商业航天领域的政策也从“国家主导”转为“国家引导、民间参与”，未来有望呈现百花齐放的局面。尽管在火箭回收技术上，我们与马斯克以及贝索斯等公司存在差距，但我们有较大的发展潜力。所以商业航天这个方向是可以关注的，但是由于前期涨幅较大，累积了比较多的获利盘，具有一定投资风险，因此建议大家可以等待出现调整之后再决定是否配置。预计此方向未来发展空间比较大。

　　对于新能源、有色金属、军工这三个板块，我将其称为“中等股”，介于小登股和老登股之间，从去年下半年开始就出现比较好的表现，有色金属板块在2025年更是登顶行业涨幅排行榜，涨幅接近翻倍。光伏作为新能源板块中产能过剩最严重的一个行业，在经历去产能、淘汰落后产线之后，出现了一线生机。虽然最近有光伏企业大幅预亏，打击了板块表现啊，但随着“太空光伏”等概念出现之后，光伏板块也开始迎来反弹机会。预计2026年，光伏行业有望迎来转机，部分企业可能实现扭亏为盈。同时，也应注意市场波动等问题，投资者需注意行业基本面的改善信号。

　　此外，在固态电池大发展的背景下，储能板块表现突出，现在做固态电池的企业多数都是原来锂电池研发的龙头企业。这些龙头企业未来的发展空间较大，所以投资上可以关注固态电池技术所带来的机会。总体来看，新能源行业在经历了三四年的调整后，有可能进入到“2.0阶段”，很多新能源企业有可能会重返升级。国家对于新能源的支持力度没有改变，大力发展新能源是既定国策，不会轻易改变。因此，在2026年，新能源依旧会是表现较为突出的一大板块。

　　光伏行业由于去年打价格战，组件价格出现了大幅下跌。去年7月，相关行业协会曾要求光伏企业在一个月之内去掉30%的落后产能，这是行政引导去产能的典型案例。当然，有些企业阴奉阳违，可能没有真正的实施去产能也是客观事实。所以有人担心，光伏去产的不彻底有可能会导致价格战再起，这也是导致光伏行业波动的一个原因。相对而言，风电方面产能过剩的情况较轻。我国拥有数千千公里海岸线，适合建设海上风电项目。在西部地区也拥有大量的沙漠和戈壁滩，适合建设光伏电站。因此，光伏和风电为代表的新能源仍是值得关注的方向。

　　从传统消费板块来看，目前还是比较低迷。特别是白酒受到消费增速下降的影响，消费端一直没有起色。去年，我在北京参加知名投资人林园的新书发布会时，我和林园的观点是一致的，就是白酒整体行业面临库存高企，消费数量逐渐下降的局面，因此整体性的机会不多，但是会出现“优胜劣汰”，行业几家龙头企业的市场占有率会进一步提升，许多三四线品牌可能会退出市场。随着行业集中度变高，头部品牌白酒的价值将得以凸显。

　　有一个传统板块的市场价值被相对忽略，那就是电力板块。我一直强调，未来国与国之间的竞争就是两个力的竞争，一个是算力，一个是电力，而算力的背后，最终依赖的还是电力。我国目前的发电能力是美国的3倍，这也是我国的竞争优势，未在来的人工智能竞赛中，我们的电力供应是会非常充足的，而美国则经常受到电力供应不足的困扰。我国大力发展水电，火电，核电以及光伏、风电等清洁能源，并在未来布局可控核聚变，已在电力战略上取得了巨大的成功。未来，国家还将在发电、输配电、电网建设等方面持续投入。因此，与电网设备、电力设备、特高压、输电等相关的领域，都将具有较大的发展空间。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）