长鸿配资从9.9元哪吒手办到寰宇杯IP，桑尼森迪的“玩物生意”能走多远？

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

　　《港湾交易不雅察》徐慧静

　　近期，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（以下简称，桑尼森迪）精良向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，高盛和中金公司为其联席保荐东谈主。

　　电影《哪吒之魔童闹海》爆火后，一款售价仅9.9元的哪吒手办在各大便利店、商超速即走红。这款“质价比”极高的玩物，恰是出自桑尼森迪之手。凭借这股“哪吒热”，这家名不见经传的玩物公司2025年前九个月营收暴涨至3.86亿元，净利润更是从亏本转为盈利超5000万元。

　　议论词，招股书暴走漏的销售用度大幅攀升、客户高度蚁集、IP授权依赖等问题，为其上市之路增添了不细则性。

　　功绩扭亏为盈，销售用度大幅攀升

　　财务数据高慢，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，叙述期内），桑尼森迪营业收入永别为1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元，呈现高速增长态势。尤其是2025年前九个月，营收同比暴增134%，增长势头强壮。从年度复合增长率来看，2023年至2024年公司营收增长129%，增速在行业内处于率先水平。

　　净利润方面，公司终显著从亏本到盈利的滚动。2023年亏本1992.1万元，2024年亏本收窄至50.5万元，2025年1-9月一举终了扭亏为盈，录得净利润5195.9万元。这一滑变的背后，是公司毛利率的显赫擢升，叙述期内，公司毛利率永别为16.9%、23.3%和35.3%，呈现逐期攀升态势。毛利率的大幅改善主要成绩于高毛利的IP玩物居品收入占比擢升，以及范畴效应带来的老本优化。

　　值得温雅的是，奉陪业务彭胀，公司销售及分销开支呈现快速增长趋势。叙述期内，公司销售及分销开支永别为1222.0万元、2076.6万元和3682.4万元，占当期收入的比例永别为11.5%、8.5%和9.5%。2025年前九个月的销售用度已接近2024年全年的1.8倍，营销参加力度彰着加大。

　　与之变成对比的是，公司研发开支占比捏续下落。叙述期内，公司研发开支永别为588.0万元、839.6万元和846.7万元，占当期收入的比例永别为5.5%、3.4%和2.2%。2025年前九个月的研发用度率较2023年下落朝上3个百分点。研发用度率捏续走低，激发了市集对公司时候翻新可捏续性的温雅。

　　对此，深圳市想其晟公司CEO、品牌照管大家伍岱麒暗意：“看成成长性企业，公司彭胀期销售与分销用度占比拟高属普通阵势，当今销售用度率看护在10%傍边，时代虽有一定波动下落，但举座比例并不算高，处于合理区间；研发用度方面，成长性企业前期参加占比频繁较高，该公司早期约为5%，跟着销售基数增长，这一比例巩固下落。需要指出的是，不成浮浅通过销售用度率或研发用度率的变动来判断企业运筹帷幄是否出现问题，用度率的评估需相连行业特色进行横向对比，同业业企业的数据参照更具参考价值。从面前5%到3%傍边的下落幅度来看，尚不成评释企业存在紧要问题。不外，用度率捏续呈现下滑趋势，也可能响应出两种情形：一是跟着营收范畴扩大，企业在研发参加上主动执法了用度率；二是一定进度上体现出对研发怜爱进度有所下落，这一趋势仍需捏续不雅察。”

　　从业务结构来看，公司两大中枢业务永别为IP玩物居品和IP玩物+（即IP玩物搞定决议）。IP玩物居品主要面向末端花费者，居品建议零卖价频繁为每件9.9元或以下；IP玩物+则主要面向企业客户，为其提供定制化的IP玩物搞定决议。

　　叙述期内，IP玩物居品收入永别为2982.0万元、1.19亿元和3.03亿元，占总收入的比例从28.0%飙升至78.3%；IP玩物+收入永别为7682.7万元、1.26亿元和8383.0万元，占比从72.0%下落至21.7%。高毛利业务的快速彭胀，平直带动了公司举座盈利能力的改善。

　　客户蚁集度超六成，国际业务占比下滑

　　桑尼森迪濒临的挑战之一是客户蚁集度处于高位。叙述期内，公司上前五大客户的销售额永别为7380.0万元、1.84亿元和2.35亿元，永别占同期总收入的69.2%、75.2%和60.7%。尽管2025年1-9月占比有所下落，但仍看护在六成以上的较高水平。客户蚁集渡过高意味着公司对主要客户的依赖进度较深，一朝主要客户需求发生变化或互助干系出现波动，佳禾资本将对公司功绩产生较大影响。

　　其中，第一大客户依赖问题较为卓越。叙述期内，公司向最大客户的销售额永别为3670.0万元、7550.0万元和7690.0万元，永别占同期总收入的34.4%、30.9%和19.9%。天然占比呈下落趋势，但单一客户孝敬近五分之一的收入，风险敞口仍然较大。对于拟上市公司而言，分布客户结构、镌汰对单一客户的依赖，是擢升抗风险能力的进攻课题。

　　从销售区域来看，公司国际收入占比呈现彰着下落趋势。叙述期内，来自国际市集的收入永别为7204.3万元、1.19亿元和7842.1万元，占比从67.6%降至48.6%，再降至20.3%。这一变化主要成绩于国内IP玩物业务的爆发式增长，尤其是国潮文创IP居品的热销。确认弗若斯特沙利文的贵寓，按扫尾2025年前九个月的销量计，桑尼森迪是最大的国潮文创IP玩物企业。

　　议论词，国际业务占比的快速缩小也激发了市集对公司国际化能力的担忧。招股书高慢，公司缱绻连续将销售及业务疆域拓展至寰球更多市集，但在部分教师有限或暂无教师的市集拓展业务时，可能濒临政事不踏实局面、收支口许可条目、学问产权保护老本加多、汇率波动等多重风险。

　　招股书高慢，公司主要通过零卖商、经销商及电商平台三大渠谈销售IP玩物居品。扫尾2025年9月30日，公司在中国领有427家经销商，IP玩物居品可障翳逾3.2万个零卖销售点。

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　　叙述期内，通过经销商销售产生的收入永别为1834.1万元、2615.2万元和6539.6万元，占同期总收入的比例永别为17.3%、10.7%和16.9%；通过零卖商销售产生的收入永别为516.4万元、6947.3万元和1.60亿元，占比永别为4.8%、28.4%和40.9%；通过电商平台销售产生的收入永别为631.5万元、2322.4万元和7927.8万元，占比永别为5.9%、9.5%和20.5%。

　　IP授权依赖存隐忧，存货范畴快速增长

　　对于IP玩物企业而言，学问产权授权是业务开展的时弊。扫尾临了本色可行日历，桑尼森迪已与逾20个IP达成互助，IP组合障翳全年齿段及花费者群体。在体育赛事IP与国潮文创IP两大界限，公司均建筑了率先地位。其中国潮文创IP包括《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小魔鬼》《大圣崛起》等热点作品；国际知名IP则涵盖三丽鸥、哈利波特、海绵宝宝、宝可梦、王者荣耀等。

　　值得一提的是，公司于2025年9月取得国际足联（FIFA）寰球授权，可在朝上60个国度及地区想象、拓荒、制造及分销2026年寰宇杯祯祥物主题手办。这一互助不仅彰显了公司的寰宇级想象、分娩及录用能力，也成为其触达更多寰球主流零卖渠谈、擢升国际影响力的计谋机会。

　　招股书坦言，公司的许可条约频繁为期一年至两年不等，部分条约到期不会自动重续，IP许可方或版权方可因紧要负约或未能推论条约等原因隔断互助。桑尼森迪暗意，公司可能无法续签部分现存许可条约，互助干系隔断后将无权销售此类IP居品。此外，公司无法保证日后大概赢得全新后劲雄壮的或受宽贷的学问产权。市集竞争日益强烈，花费者偏好和IP互助方策略不停变化，均可能影响联想学问产权的可得性。

　　另一个值得温雅的问题是，桑尼森迪与IP互助方的多项捏续互助均为非独家性质，这些互助伙伴可同期与公司的竞争敌手设立互助干系。这意味着，祛除IP的授权居品可能在市集上出现多个品牌竞争的地点，加重市集竞争压力。

　　在存货照管方面，扫尾2023年、2024年12月31日及2025年9月30日，公司存货永别为3350.0万元、7340.0万元和1.26亿元，呈现快速增长态势，两年间增长近3倍。存货盘活天数永别为128.1天、103.9天和107.4天，虽有改善但仍处于较高水平。存货范畴随业务彭胀而快速增长，对公司的营运资金照管和库存执法能力提议了更高条目。

　　伍岱麟暗意：“对于存货照管，需相连公司举座居品周期来看，从原料采购、分娩、物流到调运至分销网点，若扫数周期较长，4个月傍边的库存量并不算大。天然存货金额看上去较大，但库存盘活天数本色呈下落趋势，若该水平处于行业平均范围内，或从材料采购、物流到安全库存的举座照管来看处于合理区间，则属于普通阵势。议论到玩物行业特色，开模、工场排产及原材料采购（如塑料等）周期均较长，若将这三个武艺疏导考量，不及4个月的库存量处于合理水平。”

　　扫尾临了本色可行日历，桑尼森迪共运营五处分娩方式，日产能已朝上100万件。2025年12月，公司在广东省中山市运转全自动化制造方式的分娩。确认弗若斯特沙利文的贵寓，该工场是寰球首批“黑灯工场”，终了7x24小时全自动化玩物分娩，仅需少量东谈主工干豫。（港湾财经出品）