爱一配配资 “去美元化”交易与地缘政治风险交织美元指数或跌破90

日前，聚和材料向港交所提交IPO申请，计划上市募资用于建设产线和研发投入等。此次赴港IPO完成后，公司将实现A+H上市。

1月26日，A股集体调整。截至收盘，沪指跌0.09%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，北证50指数跌1.45%，沪深京三市成交额32806亿元，较上日放量1625亿元，三市超3700只个股飘绿。

　　近期，美元指数持续走弱，全球“去美元化”交易与地缘政治风险交织，引发市场广泛关注。

　　对于新形势下的亚洲货币策略，彭博行业研究预测，人民币和马来西亚林吉特可为亚洲货币组合创造超额收益，这得益于结构性利好因素及与美元走势关联度降低。亚洲低息货币与高息货币的相对表现，取决于“去美元化”趋势重启的时机。港元和新加坡元等避险货币同样具备投资价值。

　　对于地缘政治黑天鹅与美元的博弈，彭博行业研究亚洲首席外汇及利率策略师赵志轩近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，若参考特朗普上一任期模式，美元指数可能需跌至90以下才会引发政策反向干预，因此较目前水平仍有下行空间；而人民币在众多利多因素聚集下，有望成为年内最被看好的货币，美元兑人民币汇率或挑战6.7~6.8水平。

　　赵志轩指出，当前，美元正面临投资组合从美国资产轮出、套利交易持续、美国政府关门风险以及弱美元政策预期等多重结构性挑战。不过，外汇市场单边走势难以持续，只要特朗普政府在中期选举前回归平静，美国的经济基本面及利差优势仍可能支撑美元回稳。

　　近期，包括丹麦养老基金在内的部分欧洲机构已宣布退出美债市场，而中国持有的美债规模也已降至2008年以来最低水平。全球官方外汇储备中美元的份额持续下降，各国央行持续增持黄金，显示出对多元化资产的追求。

　　针对多国央行调整美债持仓的现象，赵志轩认为，虽然减持美债、分散风险的趋势将持续，但完全抛售美债并不现实，因为目前尚无其他市场具备同等深度与流动性。他强调，未来更可能出现的局面是多种储备货币并行、货币使用区域化，美元作为主要储备货币的功能可能会减弱，但其领先地位短期内难以被取代。

　　赵志轩认为，市场对日本“货币财政化”的担忧导致其长期债券遭遇抛售，这种现象未来可能向全球债市传导压力。不过，日元兑美元今年有望走强，美元兑日元的均衡汇率合理水平在129左右。

　　对于其他亚洲货币，赵志轩认为将呈现分化：美元下行周期通常利好低利率货币，泰铢、马来西亚林吉特、新加坡元将受益；而菲律宾比索、印尼盾、印度卢比等高利率货币则可能因本国财政稳定性问题而偏弱。

赵志轩。资料图

　　美元指数或进一步下探至90以下

　　《21世纪》：近期，美元指数（DXY）似乎有继续下探的趋势。你如何预测今年美元指数的走向和点位？哪些因素将影响美元指数，例如美联储货币政策、不确定性溢价、国际资本流动等？当前最主要的上行和下行风险分别是什么？

　　赵志轩：自从去年4月2日美国宣布所谓“对等关税”后，市场更加愿意把美国的结构性问题，如财政风险以及美联储独立性，反映在外汇市场价格上，导致“去美元化”主题交易加速。虽然美元跌势在2025年下半年有所缓解，但是市场显然在等待特朗普政府的一些极端举措，从而重启“去美元化”交易。即便当下市场可能还没有明显抛售美元资产，对冲美元资产的外汇交易也会为美元带来压力。

　　2026年初的一系列地缘政治走向，包括美国对委内瑞拉以及格陵兰岛的外交干预，加上近期市场对美日联手干预的担忧，导致美元再度快速下行。此外，特朗普最新的言论表示，不太担忧当下的美元跌势，暗示市场还有空间推动美元进一步下行。如果参考特朗普上一次任期，可能美元指数要跌至90以下，特朗普才会发声反向支撑美元。

　　话虽如此，外汇市场单边走势一般比较难持续，只要特朗普政府后续回归平静，特别是在11月份中期选举之前，那从美国的经济基本面以及利差优势，还是可以支持美元回稳。

　　完全“去美元化”抛售美债并不现实

　　《21世纪》：近期，部分外国央行在调整美债持仓结构。一些分析认为这是分散风险和“去美元化”讨论的一部分。你如何分析这背后的逻辑和推动力量？这种减持趋势是否具有持续性？未来可能对美元主导地位产生什么样的影响？

　　赵志轩：虽然当下减少美债持仓占比的可能性不低，但是完全“去美元化”抛售美债是不现实的。毕竟，排名第一的炒股软件目前也没有另外一个市场有足够的深度和流动性，叠加拥有足够长期限的债券。此外，当下日本为美债的最大持有主体，更是美国的紧密盟友，显然对美债还是有一定程度的追捧。

　　因此，结论是，未来美元作为主要储备、支付以及结算货币的功能可能会减弱，不过领先地位则较难被取代。展望未来。更有可能是一个多种储备货币并行、货币使用区域化的世界。

　　美元“皱眉”，人民币与黄金受益

　　《21世纪》：近期围绕美国对格陵兰岛、关税政策的紧张局势，引发市场对贸易摩擦升级的担忧。此类政策拉扯如何在外汇市场与全球风险偏好中体现？

　　赵志轩：围绕美国发生的地缘政治事件会导致市场质疑美元的地位，所以尽管市场避险情绪升温，美元还是会全面下跌——就是我们去年提出美元“皱眉”理论的反映。当然，毫无疑问高概率会受惠的是终极避险“货币”——黄金，但是其他非美货币也有望升值，特别是非美储备货币如日元、人民币等。

　　其实，亚洲货币特别是人民币可能是今年地缘政治行情时的避风港，因为今年特朗普政府可能会把政策焦点放在西半球。如果比较一下去年11月出版的美国国家安全策略报告与2017年特朗普第一任期时的版本，可以明显看到他对于西半球区域的重视程度在增加。这有助于解释年初的委内瑞拉以及格陵兰岛等事件。

　　欧洲不太可能大规模撤回在美投资

　　《21世纪》：有讨论说，如果欧美摩擦加剧，欧洲可能通过撤回其在美国的8万亿~12万亿美元投资来反击美国，这可能对资本流动、汇率与全球市场产生什么影响？从实际操作层面看，欧洲可能大规模撤回在美国的投资（特别是美债）吗？如何评论丹麦养老基金宣布退出美国国债市场的决定？

　　赵志轩：实际上，即便退出美国市场，可投资的市场也有限，所以短期内对美元、美债的压力可能有限，而美债的价格表现也有机会传导至其他成熟市场债券。丹麦养老基金的决定是可以理解的，为“去美元化”行情的合理操作，但是后续也要看是否会有更大规模的撤回，特别是日本投资者。

　　日元今年有望对美元走强，合理水平为129左右

　　《21世纪》：日本40年期国债收益率升破4%是近期关注热点。有哪些因素导致日本长期债券遭遇抛售？这种现象是否会向全球债市传导压力？如何预测今年日元的走势？

　　赵志轩：其实与“去美元化”主题类似，这是对于日本货币财政化的担忧的体现。当下市场聚焦各个经济体的财政稳健度，无论是美国、日本，还是新兴市场（如印尼），也受到该行情影响，导致收益率曲线陡峭化、货币贬值。这现象未来有机会向全球债市传导压力，特别是美国、英国、欧洲以及澳大利亚债市等，因为日本投资者长年购买这些市场的国债、信用债，而后续也有望把部分资金回流至日本国内的债券市场。

　　日元今年有望对美元走强，特别是近期市场关注美日是否会联手干预。我们的美元兑日元均衡汇率模型显示，合理水平为129左右。

　　人民币年内最被看好，有望稳步升值

　　《21世纪》：近期，离岸与在岸人民币兑美元汇率相继升破7.0。如何判断人民币今年的走势？如今决定人民币走势的关键因素有哪些？

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　　赵志轩：人民币为今年我们最看好的一个币种。鉴于众多利多因素聚集，因此无论美元走势如何，人民币都将升值——无论是对美元还是对一篮子货币。在政策面，今年是“十五五”规划的开局之年，中国聚焦中长期走势，因此，人民币升值将利多国际化、经济结构性转型为内需主导。

　　2025年12月，中国提出在“逆周期”措施之外实施“跨周期”调节。回顾历史，2020年7月类似政策指引公布后，人民币篮子汇率大幅上涨，并在2022年3月见顶。

　　此外，利差、基础性国际收支顺差及股市资金流入或将提供额外支撑，特别是如果多年以来累积的美元结汇压力集中释放。美元兑人民币有望在年内挑战6.7~6.8水平。

　　泰铢、马来西亚林吉特、新加坡元有望走强

　　《21世纪》：近期，全球避险情绪加剧，对中东欧国家和亚洲新兴市场的货币构成怎样的压力？哪些经济体的货币可能发生显著波动？

　　赵志轩：虽然避险情绪升温，但是因为是美国引发的以及美元贬值，所以对于新兴市场货币会是利多因素。

　　一般来说，美元下行周期会比较利多低利率币种，所以，在亚洲新兴市场方面，泰铢、马来西亚林吉特、新加坡币会受益。前面提到人民币则无论美元强弱都高概率走强，而这个观点也适用在林吉特上面。

　　与此同时，虽然韩元也是低利率币种，但是基于其对美国双边贸易协议的投资承诺，可能短期内会有结构性贬值压力。