思考资本周期基金押注有色迎狂欢极致收益还需极致“清醒”

公募基金Top50重仓股：科技成长与高端制造核心方向超千只基金持有宁德时代、中际旭创、紫金矿业

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

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　　近一年业绩首尾相差逾百个百分点，名称中带有“周期”的基金产品正上演一场激烈的业绩分化。

　　这背后所映射的，是投资策略的大相径庭：是重仓押注有色赛道以博取极致弹性，还是分散布局多个顺周期领域以谋求多元回报？这场“同名不同命”的较量，对基金产品的定位与基金经理的主动管理能力提出了拷问。此外，也有业内人士透露，渠道等方面对产品业绩和规模的期许亦成为单押策略的重要推手。

　　当“过度集中有色”成为部分周期基金在较短时间内获取大量超额收益的快速路径，其高波动的特性也引发行业关注。有机构分析，此类策略本质上更接近于“被动增强”，这与投资者对主动管理能平滑波动的普遍期待存在落差。如何在追求收益与控制风险之间取得平衡，不仅考验着基金经理的决策，更要求基金公司在前端充分揭示风险、做好投资者适配工作，让产品的锐度与持有人的承受力真正匹配。

　　● 本报记者魏昭宇

　　周期基金“同名不同命”

　　总体来看，主动权益类产品中的周期主题基金近一年回报率差异较大。数据显示，截至1月28日，目前全市场基金简称中带有“周期”字样的基金超60只（不同份额分开计算），其中近1年以来回报率超过100%的基金有9只，如中欧周期优选A、长城周期优选A、新华行业周期轮换A等；有17只基金回报率不超过50%，这其中还有几只基金的回报率告负。

　　虽然近一年回报率上的差异与基金经理的调仓节奏有一定关系，但从各家产品的持仓方向上看，配置思路无疑起到了重要作用。以长城周期优选为例，截至2025年四季度末，该基金的前十大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业、天山铝业、东方钽业、江西铜业股份、中国铝业、藏格矿业、国城矿业（维权）、西部矿业、五矿资源。从重仓方向上来看，该基金的前十大重仓股都来自有色板块。

　　不止是长城周期优选，中欧周期优选、新华行业周期轮换等多只近一年回报率靠前的周期主题基金的2025年四季度末前十大重仓股大部分都是来自有色板块。

　　反观那些回报率稍显逊色的周期主题基金，其重仓思路却有所不同，不少基金尽管也重仓了几只有色股，但却在更多顺周期领域进行了多元化布局。以万家周期优势企业为例，该基金近一年回报率约63%。截至2025年四季度末，该基金重仓了有色、机械、化工、电力、券商等多个周期细分方向。

　　市场对过度集中策略看法不一

　　其实，在一只较大主题的产品中重仓某一赛道的操作并不陌生。天相投顾基金评价中心的研究人员对中国证券报记者表示，在遵守基金合同的前提下，部分主动权益基金投资过度集中于某一细分赛道，此类现象时有发生，如之前的白酒、医药相关基金。

　　“从现象产生的原因上来看，一方面是产品投研所致，近年来黄金、铜等大宗商品价格持续上涨，有色金属行业相比周期板块中其他细分领域的景气度较高，或导致产品持仓过于集中在单一行业；另一方面或来源于市场需求，部分投资者绕开主题行业ETF进而购买主动权益基金，追求行业贝塔及个股阿尔法。由于有色金属价格的大幅上涨，这类产品引起了市场广泛的关注。”该研究人员表示。

　　也有基金经理对此发出了不同声音。“有色其实只是周期板块非常小的一部分，我觉得主动权益基金经理的作用是能够在周期板块中为投资者提供更加多元的超额收益，北京配资网站这是我们区别于ETF基金经理的重要一点。顺风时，过度集中于某一主题的操作的确能把基金做成‘ETF增强’，给客户非常好的体验；但遭遇逆风时，客户投诉也会增加，并给把控风险带来难点。”一位周期主题基金经理说。

　　盈米东方金匠投顾团队进一步阐释，在板块风口上，这种策略能够提供远超行业平均的弹性收益，体现了基金经理的深度研究和果敢决策。这种策略放大了基金的风险收益特征。但这实质上也将“行业选择”和“个股阿尔法”的双重风险叠加，对持有人的风险承受能力和择时能力提出了更高要求。尽管不违反合同，但这种操作与投资者对“主动管理”的普遍期待可能存在落差。投资者可能期待基金经理通过行业轮动和个股精选来平滑波动、创造超额收益，而极致的赛道押注更接近于“被动增强”策略。这需要基金公司在产品定位和投资者沟通上更加清晰。

　　“我们所看到的单押操作有时候并非基金经理个人的本意，当某一赛道的行情起来了，渠道方会对业绩有期许，基金公司会对规模有要求。尽管有时候基金经理本人觉得应该以稳妥为先，在实际操作中不可避免地会冒险。”一位基金经理感慨说。

　　“高弹性工具型”产品

　　尽管有色板块的“狂飙”让不少基民收获满满，但在盈米东方金匠投顾团队看来，在市场轮动加快、赛道切换愈发频繁的背景下，基金公司作为产品的管理人、风险的第一道把控者，对这类极致布局的产品不仅有管理与风控的责任，更有充分信息披露、投资者教育、风险提示的法定义务与行业责任，核心要做到“事前定规则、事中强跟踪、事后做沟通、全程做教育”，让产品的极致收益与风险提示相匹配，让基民的投资决策建立在充分信息的基础上。

　　排排网财富公募产品运营负责人曾方芳表示，针对此类产品，基金公司对此负有不可推卸的管理与投资者教育责任。必须建立专门的动态风险管理机制，监控持仓集中度与赛道景气变化，并设置预警。更重要的是，公司有责任持续、主动向投资者传达专业的行业思考，通过定期报告、路演、解读文章等形式，清晰阐释投资逻辑、基本面变化及潜在风险，做好全程的预期管理。这不仅是合规义务，更是提升客户信任、践行长期陪伴的重要举措。

　　从投顾的角度看，盈米东方金匠投顾团队表示：“作为投顾，我们认为这类基金其核心功能是让投资者表达对某一细分行业的强烈观点，或用于增强组合的短期进攻性。它本质上是一种高贝塔、高波动的行业趋势投资工具。我们不会因短期高收益而盲目推荐，也不会因高风险而完全回避，核心是坚持‘客群适配、场景适配、比例适配’的原则。需要给广大基民反复充分提示这类基金的投资属性，风险提示以及配置比例提示。”

　　从销售的角度看，曾方芳说思考资本，这类产品被明确界定为“高弹性工具型”产品，具有高风险、高波动的特征。在销售中，将严格执行适当性原则，仅向具备相应风险认知与承受能力的积极型投资者进行推荐。销售策略并非简单规避或推崇，而是基于对市场周期的专业判断进行审慎、动态的配置建议，例如在景气上行期可作为组合的卫星配置以增强收益。

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